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招商证券研报认为，人民币汇率已经处于贬值尾声，下半年重回升值通道为大概率。1)疫后美国乃至全球通胀中枢上移，我们认为2022年10月就是本轮美元指数的大顶。首先，目前是始于2011年的产业转移下半场，通胀中枢本就会抬升。第二，疫后美国劳动力供给减少，加上制造业本土化(与第一点不矛盾，越南等产业承接国体量有限)，劳动力成本势必维持高位。第三，疫后制造业区域化、本土化趋势将增加全球对于资源品的需求，加上过去数年资本开支不足，资源品价格或高位震荡甚至存在进一步上行风险。2)三点积极变化意味着人民币汇率处于贬值尾声，下半年大概率重回升值通道。首先，8月中国出口将再度转强。第二，美联储加息尾声、欧央行则势必继续加息，这一反差下美元或将重新加速下行。第三，今年并非避险大年，今年底到明年初之前美元由避险需求带来的上行动能减弱。波动加大很可能是国际化背景下的人民币汇率新常态。

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中金外汇：人民币汇率的积极因素增多

中金公司（601995）研究称，随着人民币贬值更多开始呈现出单边性和顺周期性，我们在6月观测到了更多稳汇率预期的信号。首先，自6月26日开始，人民币中间价在5个交易日中有4次显著强于市场的一致预期，这是2022年11月以来，我们首次观察到这种现象。中间价连续强于预期或意味着部分外汇自律机制成员在报送中间价时主动调整了报价模型，在中间价报价中启用了逆周期因子，对单边交易的行为进行了预期引导。除了预期引导外，由于市场的交易价格不能偏离中间价超过2%，中间价的波动性下降也能够对人民币汇率的单边波动起到一定程度的抑制作用。

其次，官方对稳汇率调控加码的表述开始增多。在6月28日的中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会公报中，在人民币汇率的部分增加了“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”相关表述。对比此前季度例会公报中的“优化预期管理”，本次公报的表述更强调了行动层面的内容。呼应了5月18日的中国外汇市场指导委员会2023年第一次会议强调“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作”的部署。从以往的经验看，中间价的信号和官方对汇率的喊话之后，往往会有进一步的稳预期措施出台，人民币汇率的贬值行情也往往会迈向反转前的最后阶段。综合政策因素，以及内外基本面因素的变化，我们判断在未来的1-2个月内，人民币汇率止跌企稳的概率较高。

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